任泽平:法版911利好避险资产 A股前方面临两大压力

文章发布时间:2015/11/16 15:27:19



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任泽平:法版911利好避险资产 A股前方面临两大压力

  导读:法国恐怖袭击将冲击风险资产,但利好避险资产。流动性充裕,融资需求弱,财政支出加码。习总书记提出加强供给侧改革和发展股市4点方针。股债等待新的催化剂。

  摘要:

  1)国际经济:法国恐怖袭击事件将对欧洲经济、全球风险资产、大宗商品等产生冲击,避险情绪将推升美元、美债。美国经济稳步复苏,美元指数升至99.1,10年期国债收益率升至2.28%。

  2)国内经济:经济4季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大,通缩加重。受益于微刺激和外需改善,工业生产降幅收窄,投资低位反弹,制造业和地产投资加快,基建投资略降。房屋销售和资金来源情况较好,土地购置和新开工仍低。消费略升,主要受汽车拉动。10月CPI同比1.3%,比上月超预期回落0.3个百分点,猪价和农产品(000061,股吧)价格下跌,PPI同比-5.9%,与上月持平,货币宽松空间再度打开。

  3)货币:流动性充裕,融资需求弱。外占增加,R007和10年期国债收益率反弹后小幅回落至2.34%、3.13%。地产销售改善持续推升居民中长期贷款,企业信贷需求偏弱,融资总量增速转降。M2增速超预期增至13.5%,流动性充足,但“堰塞湖”。通缩压力加大,未来货币继续宽松,但留意空间、节奏和力度。拉加德表示,IMF工作人员认为人民币满足了“可广泛使用”货币的要求,因而应该成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入特别取款权(SDR)货币篮子的第五种货币。IMF执行董事会将在11月30日开会,讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。

  4)政策:财政支出加码,习总书记提出加强供给侧改革和发展股市4点方针。财政存款同比少增1726亿元,财政支出同比增速36.1%,比9月上升9.2个百分点。习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上提出“着力加强供给侧结构性改革”“要防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。” 沪深交易所提高融资保证金比例,不得低于100%。

  5)市场:股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。经过修复之后,面临前方的密集成交区压力以及1月大股东减持预期,A股需要新的利好催化剂,未来核心留意增量资金入市和改革落地试点。存量博弈下结构性机会,近期关注sdr、法国恐怖袭击、美联储加息、混改、国防、网络安全、注册制推进、自贸区、新兴成长。经济暂稳预期、IPO重启、破刚兑等引发债市大涨后小调,中期继续看多债牛,但留意空间和节奏。

  目录:

  1.国际经济:法国恐怖袭击事件推升全球避险情绪

  2.国内经济:经济4季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大,通缩加重

  2.1.经济暂稳投资反弹,微刺激见效外需改善

  2.2.财政微刺激持续加码,四季度经济暂稳

  2.3.一二线房地产销量继续改善,但土地购置依然低迷

  3.物价:食品价格略有回升,通缩压力仍大

  3.1.CPI再次超预期回落,货政宽松继续

  3.2.食品价格略有回升

  3.3.猪价继续高位回调

  3.4.工业品价格继续回落

  4.货币:流动性充裕,融资需求弱

  4.1.融资需求弱,财政发力

  4.2.货币市场利率基本不变

  5.政策:习主席提出加强供给侧改革和发展股市4点方针

  6.市场:股市和债市等待新的催化剂

  正文:

  1.国际经济:法国恐怖袭击事件推升全球避险情绪

  法国恐怖袭击事件将对欧洲经济、全球风险资产、大宗商品等产生冲击,避险情绪将推升美元、美债。美国经济稳步复苏,美元指数升至99.1,10年期国债收益率升至2.28%。

  MSCI首次纳入中概股,为A股纳入做铺垫。11月13日,MSCI宣布14只中概股被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI明晟中国指数。12月1日将正式实施。

  MSCI首次纳入中概股,超市场预期,提升风险偏好。14只中概股以互联网、电商等科技和消费型公司为主,将吸引70亿美元资金进入。增加中概股知名度,为A股纳入做好铺垫。有利于资本账户开放,与人民币加入SDR、人民币国际化相辅相成。

  每年就成分股评估两次,一般在5月和11月份。Morgan Stanley Capital International,简称MSCI,是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际公司, MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的基准指数。根据MSCI估计,在北美及亚洲,超过90%的机构性国际股权资产是以MSCI指数为基准,截至2014年底,全球共计超过9万亿美元的资产以MSCI指数为基准。自2014年度全球市场准入评审后,MSCI对中国股票市场的关注度再加深。

  14只中概股SDRs(美国存托凭证)被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI明晟中国指数,配置资金约70亿美元。包括阿里巴巴集团、百度、京东、网易、唯品会、携程旅行网、奇虎、新东方教育、58同城、优酷土豆、汽车之家、欢聚时代、去哪儿网、学而思。据估计,跟踪上述两只MSCI指数的ETF总规模2000亿美元,被动指数跟踪将推动约70亿美元进入这些中国公司。百度、阿里巴巴权重最大。

  中国指数中,互联网和电商板块权重上升,金融板块下降。中国互联网板块的权重将从目前的14%上升至23%,而金融板块在指数中的比重将从42%降至35%。随着中国增速换挡,结构优化,以科技、消费为主的板块比重将逐渐增大。

  中概股纳入MSCI为A股做好铺垫,助推资本账户开放,与人民币加入SDR、人民币国际化相辅相成。6月A股被MSCI延迟纳入,主要涉及投资份额分配、资本流动限制和受益所有权三大问题。其中第二个问题也是人民币加入SDR的条件之一。

  但MSCI表示,中国A股仍将进入其2016年的年度评估,但同时强调一旦这三大问题解决,就可能随时宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。与MSCI 5月报告表示A股纳入只是时间问题(A matter of time),9月报告进一步指出A股市场体量不可忽视(Too big to ignore)。如果人民币纳入SDR,将助推A股进入MSCI。当前,A股已被富时集团和全球最大的ETF管理公司Vanguard集团纳入新兴市场指数。

  如果A股完全被纳入,将有2700亿美元增量资金进入。目前,新兴市场、全球市场指数仅包含港股和B股,权重分别为18.8%、2.4%。按照MSCI测算,完全纳入A股后,MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。届时将有2700亿美元增量资金进入。

  增加中概股知名度,提升A股风险偏好。以韩国、台湾为例,1992年首次被纳入MSCI EM指数(以韩国股市市值的20%计入)。1992年韩国综合股指涨8%,1993年涨28%。1998年全面被纳入MSCI EM指数。1998年韩综指涨50%,1999年涨83%。1996年台湾首次被纳入(以台湾股市市值的50%计入)。1996年台股指涨34%,1997年涨18%。

  2.国内经济:经济4季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大,通缩加重

  经济4季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大,通缩加重。受益于微刺激和外需改善,工业生产降幅收窄,投资低位反弹,制造业和地产投资加快,基建投资略降。房屋销售和资金来源情况较好,土地购置和新开工仍低。消费略升,主要受汽车拉动。10月CPI同比1.3%,比上月超预期回落0.3个百分点,猪价和农产品价格下跌,PPI同比-5.9%,与上月持平,货币宽松空间再度打开。

  2.1.经济暂稳投资反弹,微刺激见效外需改善

  10月规模以上工业增加值同比5.6%,低于预期0.2个百分点;1-10月城镇固定资产投资同比10.2%,与预期一致;10月社会消费品零售总额同比11.0%,高于预期0.1个百分点。

  核心观点:工业生产降幅收窄,出口交货值略改善。投资反弹,制造业和地产投资加快,受益于微刺激和外需改善。房屋销售和资金来源情况较好,土地购置和新开工仍低。消费略升,主要受汽车拉动。维持4季度经济暂稳、中期L型判断、长期下行压力仍大判断。股市筑底修复,债市大涨小调,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。

  工业生产降幅收窄,结构继续优化。10月工业增加值同比增长5.6%,比上月小幅回落0.1个百分点。高技术行业继续高增,计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.7%。中部和西部地区上升较快,东部其次,东北同比-4.6%。工业企业出口交货值同比名义增速-3.1%,比上月加快0.1个百分点,受益于美国消费支出改善拉动,与财新PMI新出口订单改善一致。

  投资反弹,制造业和地产投资加快,受益于微刺激和外需改善。10月全社会固投同比增长9.3%,比上月加快2.5个百分点。其中,制造业投资增长8.4%,比上月加快3.8个百分点;房地产开发投资增长-2.4%,比上月加快0.7个百分点;基建投资增长12.9%,比上月下降1.1个百分点。1-10月固投资金来源同比增长8.3%,比上月加快0.5个百分点,国家预算和自筹资金增速提高,国内贷款和利用外资回落。房屋销售和资金来源情况较好,土地购置和新开工仍低。

  消费略升,主要受汽车拉动。10月限额以上单位汽车类商品同比增速7.1%,比上月提高4.4个百分点,贡献社零增速0.8个百分点。受益于购置税减免刺激,10月新能源汽车生产5.07万辆,同比增长8倍。餐饮收入增长12.4%,提高0.3个百分点,限额以上单位餐饮收入增速提高0.7个百分点。


  2.2.财政微刺激持续加码,四季度经济暂稳

  10月,全国财政收入同比增长8.7%,比9月下降0.7个百分点,财政支出同比增长36.1%,比9月上升9.2个百分点。1-10月累计,财政收入同比增长7.7%,比9月上升0.1个百分点,财政支出同比增长18.1%,比9月上升1.7个百分点。

  核心观点:10月,财政支出同比增速36.1%,创7个月新高,7-10月财政支出平均增速高达28.3%,显示微刺激持续加码,经济企稳预期增强。地方支出增速高于中央,显示随着债务置换的稳步推进,地方政府渐成稳增长主力。考虑到财政政策具有一定时滞,3季度政策发力将在4季度见效,维持4季度经济暂稳,中期L型判断,长期下行压力仍大,需要改革放活。

  财政支出近4月平均增速高达28.3%,稳增长持续加码。10月,财政支出同比增速36.1%,比9月上升9.2个百分点,创7个月新高。7-10月财政支出平均增速高达28.3%,显示微刺激持续加码,经济企稳预期增强。

  地方政府成稳增长主力。10月,地方政府财政支出增速39.9%,最近3个月平均增速达32.2%,增速显著高于中央,最近3月中央财政支出平均增速为15%。随着地方政府债务置换的稳步推进,地方政府在稳增长中扮演了越来越重要角色。

  节能环保、交通运输和农林水务等是财政发力主要方向。财政支出分项中,1-10月,节能环保累计同比增速34.5%,比上月提升5.2个百分点,交通运输累计同比增速24%,比上月提升1.7个百分点,农林水务累计同比增速20.8%,比上月提升1.9个百分点,均高于1-10月财政支出总体增速(16.4%)。

  3%赤字率或不再是约束,稳增长后劲仍足。财政支出加快和收入放缓导致赤字率扩大,7-10月财政支出与收入平均增速之差达19%,这暗示未来3%的赤字率可能被突破。此前财政部副部长朱光耀称,要反思3%的赤字率红线和60%的负债率红线是否是绝对科学的标准。

  财政收入增长乏力,受工业、外贸和价格低迷等因素影响。10月,全国财政收入同比增长8.7%,比9月下降0.7个百分点,1-10月累计,财政收入同比增长7.7%,比9月上升0.1个百分点。财政收入下滑和工业、外贸和价格低迷等因素有关,收入分项中,国内增值税、进出口增值税、关税和企业所得税等分项表现较差,消费税、营业税和个人所得税总体较好。

  微刺激持续加码,四季度经济暂稳。财政政策具有一定的时滞,3季度开始财政支出连续4个月高增长,预计将在4季度逐步见效,维持4季度经济暂稳,中期L型判断,长期下行压力仍大,需要改革放活。

  2.3.一二线房地产销量继续改善,但土地购置依然低迷

  房市持续回暖,房企拿地谨慎。11月8日当周,30大中城市房地产周度销售面积为500.97万平方米,同比上涨15.7%。100大中城市住宅用地周成交占地面积为128.77万平方米,同比大跌25.1%。房市销售持续回暖的同时,土地购置却依然低迷。

  3.物价:食品价格略有回升,通缩压力仍大

  秋粮丰收,农产品价格大跌,猪价继续高位回调,预计11月CPI为1.3%,与10月持平;11月PPI为5.7%,维持低位。

  3.1.CPI再次超预期回落,货政宽松继续

  10月CPI同比1.3%,低于前值1.6%,也低于市场预期的1.4%;环比-0.3%,低于前值0.1%。PPI同比-5.9%,连续44个月为负,与前值持平,与市场预期一致;环比-0.4%,也与前值持平。

  核心观点:CPI再次超预期回落,通缩压力加大,降息节奏临近。10月CPI继续下降到1.3%,猪价继续高位回落。秋粮丰收,农产品价格大跌,食品价格快速回落。货币继续宽松,留意节奏和空间,负利率时代来临。

  食品价格快速回落推动CPI连续2个月超预期下降。CPI翘尾因素为0.2个百分点,新涨价因素为1.1个百分点。10月食品类价格同比上涨1.9%,环比下降1.0%。猪肉同比上涨15.8%,贡献CPI约 0.48个百分点,3月中旬以来猪肉价格持续上涨周期已结束。肉禽及其制品、鲜菜、水产品和粮食价格同比分别上升7.2%、4.7%、2.1%和1.2%,涨幅几乎全面下降。鲜果、蛋价同比分别下跌 9.1%和13.8%,跌幅较大。

  非食品价格总体稳定。10月非食品价格同比上涨0.9%,低于前值1.0%,环比上涨0.1%,与前值持平。衣着、医疗保健和个人用品、烟酒及用品价格分别上涨0.6%、0.2%和0.1%;娱乐教育文化用 品及服务价格下降0.3%;家庭设备用品及维修服务、交通和通信、居住价格均与前期持平,呈现“3升3平1降”态势。

  10月PPI同比、环比维持大幅负增长,近期大宗回落,工业企业利润承压。10月PMI低位企稳,生产资料价格同比下降7.6%。其中,采掘工业价格下降20.8%,原材料工业价格下降10.8%,加工工业下降4.9%。另外,生活资料价格同比下降0.4%。主要工业行业价格跌幅继续维持高位,石油和天然气开采、石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属矿采选业价格同比跌幅前三。

  货币宽松继续。秋粮丰收,农产品价格大跌,猪周期上涨结束,猪价继续高位回落,食品价格连续2个月快速下滑。人民币币值稳定,进口商品价格上涨压力消失。同时,PPI维持-5.9%低位,美元走强,大宗回落。综合考虑CPI和PPI,通缩压力加大,货币政策放松继续,降准降息仍有空间。


  3.2.食品价格略有回升

  食品价格略有回升。11月第1周(11月1日至11月6日)商务部食品价格环比上涨0.2%,统计局食品价格10月下旬环比下跌0.8%,农业部食品价格本周 (11月8日至11月14日)环比上涨0.6%。

  3.3.猪价继续高位回调

  猪价本周继续高位回调。全国平均生猪价格16.54元/公斤,较上周的16.73元/公斤下跌0.19元/公斤。本周仔猪均价30.42元/公斤,较上周的31.07元/公斤下跌0.65元/公斤。本周猪肉均价26.93元/公斤,较上周的27.18元/公斤下跌0.25元/公斤。


  3.4.工业品价格继续回落

  工业品价格下滑,预计11月PPI维持低位。11月第2周(11月9日至11月13日),南华工业品价格指数(由主要工业品期货价格构成)继续下滑。上游的原油、动力煤价格和铜价下跌;中游的螺纹钢、水泥和化工品价格也继续下跌;考虑到工业品价格总体偏弱,预计11月PPI继续维持低位。

  4.货币:流动性充裕,融资需求弱

  流动性充裕,融资需求弱。外占增加,R007和10年期国债收益率反弹后小幅回落至2.34%、3.13%。地产销售改善持续推升居民中长期贷款,企业信贷需求偏弱,融资总量增速转降。M2增速超预期增至13.5%,流动性充足,但“堰塞湖”。通缩压力加大,未来货币继续宽松,但留意空间、节奏和力度。拉加德表示,IMF工作人员认为人民币满足了“可广泛使用”货币的要求,因而应该成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入特别取款权(SDR)货币篮子的第五种货币。IMF执行董事会将在11月30日开会,讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。

  4.1.融资需求弱,财政发力

  中国10月新增人民币贷款5136亿元,同比多增480亿元,预期8000亿元,前值1.05万亿元。社会融资规模4767亿元,分别比上月和去年同期少8523亿元和1770亿元,预期1.05万亿元,前值1.3万亿元。M2同比增13.5%,增速分别比上月末和去年同期高0.4个和0.9个百分点,预期13.2%。

  核心观点:地产销售改善持续推升居民中长期贷款,企业信贷需求偏弱,融资总量增速转降。M2增速超预期,流动性充足。通缩压力加大,预计未来货币继续宽松,但要留意节奏和力度;财政存款继续减少,维持4季度经济暂稳、中期L型、长期下行压力仍大判断。股市筑底修复,债牛继续,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。

  人民币信贷低于预期,同比仍多增但结构恶化。月末人民币贷款余额92.65万亿元,同比增长15.4%,增速与上月末持平,比去年同期高2.3个百分点。房地产销售持续火热,居民中长期信贷增加1998亿元,同比多增803亿元。企业中长期信贷增加1519亿元,同比少增713亿元,而票据融资同比多增665亿元,贷款结构恶化。消费活力和企业的投资活力仍未恢复,居民短期信贷同比少增717亿元,企业短期贷款同比多增123亿元。

  融资总量同比增速转降,企业融资需求弱。融资总量同比增速11.8%,增速比上月下降0.2%。承兑汇票和企业债券减少,表内信贷占比回升至100%以上,其中人民币信贷同比多增53亿元,美元强势,外币贷款同比少增628亿元。表外信贷下降,其中委托贷款同比多增347亿元,信托贷款同比多增14亿元,承兑汇票同比少增1283亿元。直接融资下降,企业债券同比少增74亿元,股票融资同比少增158亿元。

  货币增速超预期,稳增长力度持续加强。M2增速回升,原因在于地方债务置换可能推动银行证券投资,另贸易顺差扩大至616亿美元,预计外汇占款回升。市场流动性充足,10月公开市场操作净回笼1500亿元。财政存款同比少增1726亿元,财政支出同比增速36.1%,比9月上升9.2个百分点,创7个月新高,财政政策的力度继续加强,四季度经济暂稳。


  4.2.货币市场利率基本不变

  本周央行公开市场净投放资金为0。本周央行进行了两次逆回购,货币投放200亿。本周又有两批逆回购到期回笼资金200亿。

  货币市场利率基本不变。本周(11月9日至11月13日),反映银行间市场资金面的银行间回购加权平均利率R001为1.80%,比前一周上升0.01%,基本持平;R007略有下降,由此前一周的2.38%下降至2.35%。1年期央票到期收益率由上周的2.72%下降到2.71%,基本持平。


  5.政策:习主席提出加强供给侧改革和发展股市4点方针

  财政支出加码,习总书记提出加强供给侧改革和发展股市4点方针。财政存款同比少增1726亿元,财政支出同比增速36.1%,比9月上升9.2个百分点。习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上提出“着力加强供给侧结构性改革”“要防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。” 沪深交易所提高融资保证金比例,不得低于100%。

  6.市场:股市和债市等待新的催化剂

  市场:股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。经过修复之后,面临前方的密集成交区压力以及1月大股东减持预期,A股需要新的利好催化剂,未来核心留意增量资金入市和改革落地试点。存量博弈下结构性机会,近期关注sdr、法国恐怖袭击、美联储加息、混改、国防、网络安全、注册制推进、自贸区、新兴成长。经济暂稳预期、IPO重启、破刚兑等引发债市大涨后小调,中期继续看多债牛,但留意空间和节奏。


于正这么恶搞金庸小说,他是怎么拿到版权的?金庸小说的影视版权应该是由香港明河社出版有限公司授权(网上查询所知,如有错误,请提醒)于正的两部作品版权应该是有拿到影视版权的内地影视公司转手所得,根据我所知应该是华夏视听影视公司,以下是个人看法,这些年,金庸基本没表达过对影视改编不符原著的不满态度了,没90年代的比较激烈的态度了(最后一次表达过与原著不符的不满态度,应该是张纪中版的笑傲江湖),个人猜测,

于正这么恶搞金庸小说,他是怎么拿到版权的?金庸小说的影视版权应该是由香港明河社出版有限公司授权(网上查询所知,如有错误,请提醒)于正的两部作品版权应该是有拿到影视版权的内地影视公司转手所得,根据我所知应该是华夏视听影视公司,以下是个人看法,这些年,金庸基本没表达过对影视改编不符原著的不满态度了,没90年代的比较激烈的态度了(最后一次表达过与原著不符的不满态度,应该是张纪中版的笑傲江湖),个人猜测,



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